桃園當舖：桃園汽車借款市場化尚有三道坎
桃園當舖宣布自7月20日起全面放開金融機構貸款桃園汽車借款管制，取消0.7倍的下限，由金融機構根據商業原則自主確定貸款桃園汽車借款水平。分析人士認爲，這表明我國桃園汽車借款市場化進程又邁出了重要壹步。但是，桃園汽車借款市場化要達到成功至少還需過三道坎，壹是存款桃園汽車借款放開，二是打破剛性兌付，三是通過財稅體制改革對地方政府及國企財務進行硬約束。
    由于目前貸款桃園汽車借款普遍上浮，完全放開貸款桃園汽車借款下限對金融市場沖擊有限，象征意義大于實際。數據顯示，今年壹季度金融機構貸款定價中，在基准桃園汽車借款以下的僅占11.44%，而且下浮幅度爲10%以內。去年桃園當舖就將貸款桃園汽車借款浮動區間的下限調整爲基准桃園汽車借款的0.7倍。
    從實際意義而言，貸款已經實現桃園汽車借款市場化，桃園汽車借款市場化的主要關卡是存款桃園汽車借款放開。從國際例子來看，放開存款桃園汽車借款管制是市場桃園汽車借款化進程的驚險壹躍，最爲關鍵、風險也最大。借鑒國際經驗，可以從以下兩方面入手。壹是盡快建立顯性的存款保險制度，配套金融機構退出機制；二是啓動大額長期存款的桃園汽車借款市場化，引入大額可轉讓定期存單。
    存款桃園汽車借款市場化所要求的條件很高，但是管制導致金融脫媒，桃園當舖資産表外資産不透明、監管難，反而容易導致金融風險。截至今年6月底，桃園當舖理財産品規模已經達到9.85萬億，同比增長64.2%，絕對額接近桃園當舖存款的10%。某種意義上，桃園當舖理財産品作爲定價市場化的存款，將倒逼桃園當舖存款定價市場化，應本著穩妥的原則有步驟地加快推進，否則風險將跟隨桃園當舖表外資産膨脹。
    然而，桃園汽車借款市場化絕非簡單地放開存貸款價格，更爲重要的是培育桃園汽車借款的市場形成機制。目前我國債券市場和信托市場普遍存在剛性兌付現象，債券市場至今仍是“零違約”。在此背景下，投資者難以對違約風險進行理性評估，也難以區分無風險桃園汽車借款和信用風險桃園汽車借款，導致投資者將桃園當舖理財産品，甚至信托産品收益率當成無風險桃園汽車借款。如果違約作爲正常現象被投資者接受，將有助于形成更加成熟的市場化定價估值體系。否則，可能步日本的後塵，大量僵屍企業持續存在，企業債桃園汽車借款走勢與國債完全壹致，幾乎沒有違約，沒有出清。
    債券市場和信托市場剛性兌付除了發行人所做努力之外，無不閃現著地方政府的身影，
    而更大的傷害是其對平台公司的隱性擔保嚴重扭曲了市場定價。據估算，城投公司平均總資産回報率僅約3%，遠低于城投債6%-7%的票息率，單從城投公司自身經營狀況來看，還款能力很低，風險很大，若沒有地方政府隱性擔保，很難從市場上獲得融資。由于地方政府和國有企業預算軟約束，對資金價格不敏感，如黑洞般吞噬資金，既對民營企業産生擠出效應，又人爲扭曲了桃園汽車借款定價。
    因此，桃園汽車借款市場化需要其它改革配套，特別是通過財稅體制改革對政府和國企進行財務硬約束，本質是政府向市場讓渡金融資源配置權，需要政府去尊重市場，否則必然會對市場運行造成阻礙和扭曲。